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作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2023年10月24日，美的集团向港交所正式提交上市申请；
2024年9月9日，刊发招股章程；9月12日公布发行价为54.8港元，计划发售5.66亿股（H股）。
根据9月16日公布的发售结果，香港发售部分获5.31倍认购，国际发售部分获8.06倍认购。
形势大好，美的宣布全额行使超额配售权，增发8500万H股。IPO总发售量来到6.5亿股。募集金额约360亿港元。
9月17日，美的H股开始交易。9月27日盘中，创76.4港元新高，较发行价上涨39.4%。
美的申请香港上市披露的招股文件，与A股定期财报有细微不同，产生类似“裸眼3D”的效果，让我们可以看到“立体美的”。
营收结构
1）A股口径
A股财报将制造业分为“暖通空调”、“消费电器”、“机器人/自动化系统”三大类：
美的营收结构相对稳定。与2020年相比，2023年暖通空调收入占比提高0.7个百分点；消费电器收入占比下降3.9个百分点；机器人/自动化系统收入占比提高2.4个百分点。
2）H股口径
招股文件新增了一个营收划分维度——To B或To C：
可以说，美的家电以外的业务都To B：
下图左半部分是智能家居板块的收入明细，右半部分是商业/工业解决方案的收入明细：
H股口径清楚地表明，To B业务增速高于To C 业务。
毛利润结构
1）A股口径
2021年以来，美的制造的三类工业品，毛利润率都在提高。其中：
暖通空调和消费电器贡献的毛利润，合计占比接近90%。2024年H1，这个数值微降至88%。
制造业获得高毛利润率绝非易事，品牌、规模、技术含量、成本控制均需做到极致。
2023年，美的制造业综合毛利润率达28.4%，2024年H1微升至28.8%，高于最优秀车企（2023年、2024年H1，比亚迪汽车业务毛利润率分别为23%、24.2%）。
2）H股口径
To C业务毛利润率高，凭的是品牌溢价；To B毛利润率高，靠的是品质、规模、技术支撑的议价能力。
美的To C业务毛利润率接近30%、To B业务毛利润率超过26%，溢价和议价能力都非常可观。
有两个方面没干过格力
过往十年，美的在许多方面拉开了与格力的距离：
2014年，美的营收约为格力的103%，尚未拉开距离；2021年，美的营收达冲高到格力的168%，然后小幅回落；2024年H1，美的营收达2172.7亿，相当于格力的218%。
美的营收跑赢格力，原因是多元化、国际化大获成功，建立了绝对优势。以国际化为例：2024年H1美的海外收入911亿、占总营收的41.9%；格力海外收入148亿、占总营收的14.9%。
2014年，美的毛利润仅为格力72%；2015年，美的就实现了赶超，毛利润达到格力113%；2024年H1，美的毛利润为格力的194%。
美的毛利润率略低于格力，但差距不大，说明营收增长的质量较高，绝非“增收不增利”。
2014年，美的净利润仅为格力73%；直到2020年才完成赶超，净利润为格力123%；2024年H1，美的净利润为格力的147%。
尽管“战绩斐然”，美的在两个重要的方面还有没有超过格力。
1）空调
美的营收中，暖通空调占比超过40%，但这个最重要的品类，始终没能干过格力。
美的A股财报披露暖通空调营收、成本，港股财报则单独披露了家用空调（暖通空调的子集）营收、毛利润。例如：
美的空调收入追赶的比较辛苦，而且直到2024年H1毛利润仍低于格力：
2）费用控制
蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表费用率。蓝色淹彩色，企业才有经营利润。
美的、格力“蓝色高高在上”，均有绩优股的典型特征，但美的略为逊色：
按9月27日收盘价，美的、格力市盈率（动态）分别为13.3倍和8.8倍。资本市场更看好美的，原因有二：
第一，格力韧性惊人，但处于守势，且优势越来越小；
第二，董明珠剩余职业生涯不知还有多长，可能来不及补齐格力的短板——多元化、国际化。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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