证券公司炒股广发周观点 | 政策组合拳、国庆假期数据（9.23-10.7）

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# 政策组合拳、国庆假期数据

宏观 | 本轮股票市场快速重估的宏观背景及趋势探讨

宏观 | 国庆假期海外宏观有哪些值得关注的变化

策略 | 小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望

金工 | 底部快速大幅反弹的全球经验借鉴：A股底部反弹特征分析

地产 | 政策态度迎来拐点，中央强化止跌回稳诉求

非银 | 交投活跃与增量资金入市，继续推荐非银板块

银行 | 三拐点已现，行情不设限

传媒 | 港股互联网假期大涨，OpenAI新一轮融资落地助推模型与应用迭代

计算机 | 风险偏好加持，行业弹性敏感

通信 | OpenAI年度开发者日发布全新功能，持续关注AI算力产业链

食饮 | 如何看本轮白酒股价的上涨？

农业 | 4季度猪价有望延续强势，关注秋季水产投苗恢复情况

家电 | 以旧换新政策驱动，国庆家电消费实现良好增长

纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报

环保 | 政策组合拳下如何看待环保

建筑 | 政治局会议要求“干字当头”，继续重点推荐地产链及有效需求投资机会

军工 | 景气趋势环比改善，重视板块向上弹性

煤炭 | 宏观利好政策频出，煤价预期稳中向好，板块价值与弹性兼备

建材 | 政策持续催化，看好板块机会

金材 | 库存周期再续航

化工 | 政策持续发力，国际能源价格上涨

公用 | 指数反弹，关注低估值和超跌的绿电火电

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# 政策组合拳、国庆假期数据

宏观：本轮股票市场快速重估的宏观背景及趋势探讨

我们理解本轮股票市场快速重估的直接驱动因素有四：（1）9月下旬一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面三大关键环节，短期增长预期逆转；（2）政治局会议强调认真落实“三个区分开来”，“为担当者担当、为干事者撑腰”，地方政府解决经济问题的弹性和主观能动性有望再度扩大，这一点对中期增长预期亦会产生影响；（3）稳定资本市场被当作本轮稳增长重要手段之一，显示出政策对于它的资源配置、预期引导功能的重视，这有利于风险资产的溢价；资本市场上行所带来的财富效应亦有助于居民消费回暖；（4）海外“降息+不衰退”的组合出现，历史经验显示这一组合有利于新兴市场。

对于未来的两个季度来说，有几个坐标较为关键：一是10月中下旬的地产销售数据；二是10月下旬的人大常委会，2023年10月24日十四届全国人大常委会第六次会议将赤字率由3%提高到3.8%左右，明确当年四季度中央财政增发国债1万亿元；三是10-11月的信贷，9月24日一揽子政策不止包括货币政策的边际放松，还包括金融政策的边际调整，它能否带来后续新增信贷额的变化较为重要；四是年末对于明年经济增长的部署，它会对于中期复合增长率的预期形成引导。

风险提示：海外经济风险带来外需环境变化；海外流动性环境超预期；海外地缘政治影响超预期；国内地产政策效果不及预期；新增信贷变化不及预期；新一轮地方政府化债影响超预期；后续财政政策力度超预期。

选自报告：《广发宏观：本轮股票市场快速重估的宏观背景及趋势探讨》2024年10月8日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002

宏观：国庆假期海外宏观有哪些值得关注的变化

根据美国劳工部数据，10月4日美国非农就业数据偏强，验证了我们前期关于海外“降息+不衰退”的理解框架。在其经济保持温和增长、通胀继续回落背景下，维持美联储11月、12月各降息25bp、终端政策利率回到3.25%-3.5%的判断。从历史经验来看，海外“降息+不衰退”的组合对新兴市场较为有利。

美联储主席鲍威尔的最新演讲显示他对就业市场未来弱化风险比较警惕，这意味着美联储延续预防性降息仍是一个现实逻辑。国庆前夕（9月30日），美联储主席鲍威尔在全国商业经济学家协会（NABE）发表演讲。鲍威尔认为美联储不希望看到就业市场进一步弱化，即若就业数据弱化则不排除进一步前置大幅降息。

日本新首相石破茂的经济政策倾向引发关注。石破茂上台一度引发日本股市大幅调整，市场理解石破茂将结束安倍经济学，推动日本货币政策正常化，支撑日元汇率；不过这一预期也在不断调整中。

中东地缘政治冲突是另一关注点。从影响来看，一则是全球原油供给面临的不确定性有所加大；二则原油和大宗商品价格的变化会进一步传递向海外市场流动性；三则地缘政治风险的上升可能导致全球避险情绪有所上升，风险资产波动率会有所上升，关联度相对低的新兴市场资产可能会产生溢价。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：国庆假期海外宏观有哪些值得关注的变化》2024年10月7日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

策略：小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望

小试牛刀：(1) 9月政治局会议的逆周期调节让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益差才有意义。(2) 复盘全球市场，5日上涨超20%的情况，11轮行情——阶段①：T0-T5反弹20-25%；阶段②：T5-T20其中8个案例再反弹7%左右；阶段③：T20-T60进入缓冲期，震荡为主；阶段④：T60开始决胜负。(3) 从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网为代表的顺周期板块，电子也是典型的顺周期板块。(4) 关注和布局一条市场暗线：连续12个月破净。

一波流还是牛市起点：决胜在冬季：(1) 讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断。根据以往的经验，每年12月初的政治局会议和中央经济工作会议，可以确立转年经济工作（尤其是财政赤字）基调，这一点远比10-11月新增多少财政来的重要。因此，12月初可能就成了A股市场的决胜时刻。(2) 一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字→广义财政→PPI→ROE。从短周期（2-3年）波动的角度，PPI是影响ROE的关键性因素。(3) 决胜在12月：如果25年财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市。

风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。

选自报告：《小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望》2024年10月5日；作者：刘晨明（金麒麟分析师） S0260524020001；郑恺（金麒麟分析师） S0260515090004；李如娟（金麒麟分析师） S0260524030002；许向真（金麒麟分析师） S0260524030005

金工：底部快速大幅反弹的全球经验借鉴：A股底部反弹特征分析

底部快速反弹的全球历史经验：本轮行情的主要特点是底部快速大幅反弹。对比包括A股在内的69个全球股票宽基指数，找到历史上底部区域快速反弹的案例，比较指数形态。

短期行情相似度较高：从短期反弹的历史规律统计来看，底部快速上涨往往推动了一段时间相对更长的上涨行情，反弹时间分布相对集中，均值与中位数均为41个交易日；从分布频数、均值、中位数来看，反弹幅度相对更集中在40%-60%这一范围。

长期行情反弹时间与空间分布分散：通过统计上述指数样本，长周期反弹幅度和反弹时间的分布均较为分散，而且有相当一部分样本没有出现长周期反弹。

短周期反弹价量形态如何影响长周期反弹：对于未能实现长周期反弹的样本，在短周期反弹中，出现减速上涨或放量上涨的情况较多。

若短期反弹后指数估值已到达相对较高水平，后续走势可以分为三类：(1)后续不再有持续性牛市行情。(2)随着企业盈利不断改善，估值被动压缩，为指数价格上涨争取了更大空间。(3)在极其宽松的货币政策下，指数市盈率突破历史极值。对比M2增速数据来看，A股本轮是否会出现长周期牛市，重点关注后期企业盈利是否持续改善。

哪类资金主导了本轮反弹：通过测算，本轮牛市起步推手并非机构。全球底部快速大幅上涨的案例，对于短周期反弹，具有较强参考性。

风险提示：反弹空间与时间无法精确估计，重点关注海外样本的统计分布情况；报告通过历史数据进行统计归纳，但由于市场具有不确定性，结论仅在统计意义下有望获得良好投资业绩，不排除市场偶然性和随机性带来的指数反常波动；全球经济发展变迁和投资者结构变化也有可能导致当下市场与历史统计规律相悖。

选自报告：《底部快速大幅反弹的全球经验借鉴：A股底部反弹特征分析》2024年10月7日；作者：张超（金麒麟分析师） S0260514070002；安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003

地产：政策态度迎来拐点，中央强化止跌回稳诉求

本周政策情况：政治局会议定调房地产市场止跌回稳，政策态度迎来重要拐点。中央方面，政治局会议指出要促进房地产市场止跌回稳，加大“白名单”项目贷款力度，要调整限购政策，降低存量房贷利率；央行预计存量房贷利率平均下调幅度在50bp左右，全国二套首付比例降至15%。金融监管总局强调要持续优化房地产金融政策，有力促进房地产市场止跌回稳。地方政策方面，广州南沙区取消限购；江苏全省已建立房票安置政策体系；郑州正式实施存量房交易结算资金监管制度。

开发板块观点：9月总体成交偏弱，中央强化稳地产诉求。总体来看9月新房、二手房成交规模较8月依然下滑，金九规模不及传统淡季对市场信心造成了一定的冲击，景气度自月中有明显下降。9月26日中央政治局破例召开会议，讨论的三个重点，地产、民营经济和就业问题，都是四季度的重点工作任务。地产上首次明确提出要促进房地产市场“止跌回稳”，对量价稳定表达诉求，措施上则明确提到“调整限购”“降低存量房贷利率”等，任务布置更加清晰。按照每次政治局会节奏，未来一段时间内地产政策落地值得期待。关注板块及个股在基本面政策及金融政策共同作用下的反转和弹性机会。

风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

选自报告：《房地产及物管行业24年第39周周报：政策态度迎来拐点，中央强化止跌回稳诉求》2024年9月29日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘（金麒麟分析师） S0260520070009；谢淼（金麒麟分析师） S0260522070007

非银：交投活跃与增量资金入市，继续推荐非银板块

证券：港股券商股大幅上涨，上交所便利新增开户的指定交易。短期港股券商上涨映射A股券商上涨空间，个人投资者加速入市与政策环境改善有望提升券商盈利水平与估值中枢。国庆节期间港股持续大涨，市场交易活跃，推动形成节后A股预期。从行业来看，电子、石油石化、运输、商业银行和保险等涨势居前，同时券商股价大幅上涨，AH溢价相比节前普遍降低。10月6日，上交所发布《关于延长接受指定交易申报指令时间的通知》，取消早盘集合竞价后的空档期。调整后，订单直接提交以避免集中申报对交易所设备的压力，从而提高了交易的整体效率，也优化投资者交易体验。当前证券行业估值有所修复，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策转向下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性。

保险：国新会出台政策组合拳，权益市场大幅回升，保险资产端随之回暖，而受益于贝塔属性，保险板块估值从历史较低分位数水平继续回升，叠加稳增长政策的逐渐发力，估值有望进一步提升，同时下半年基数逐渐走低有利于利润和价值持续增长，建议积极关注权益市场持续回升背景下的保险板块。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：交投活跃与增量资金入市，继续推荐非银板块》2024年10月7日；作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001；严漪澜 S0260524070005

银行：三拐点已现，行情不设限

如前期《人民币套利交易能否终结》提示在中美利差拐点处，汇率将反转且升值幅度较大，同时伴随着国内政策空间打开，跨境流动性改善的同时国内流动性也会明显改善，叠加国内政策力度加码促进风险偏好回升，权益资产的春天也已来临，债市利率也开始明显回升。

近一个多月，汇股债三拐点已接续出现，背后是跨境流动性、国内流动性、风险偏好三重变化共同驱动的大级别周期拐点，这一拐点处我们无法也无需判断何时何地行情结束，只需要知道这一轮机会远大于2020的国内流动性拐点及2022年放开拐点，有可能参考2014行情。

由于投资世界的底层逻辑基础已经变化，过去三年广为接受的人民币跨境套利策略、权益资产空头策略、债券利率下行策略、高股息策略四季度将反转。在权益市场大行情背景下，维持银行业四季度无相对收益判断。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自报告：《银行行业：三拐点已现，行情不设限——银行投资观察20240929》2024年9月29日；作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002；文雪阳 S0260524070004

传媒：港股互联网假期大涨，OpenAI新一轮融资落地助推模型与应用迭代

9月30日A股传媒板块普涨，一方面政策利好持续释出，大盘走高带动板块整体回暖，而传媒板块前期整体处于历史估值低位，弹性较大；另一方面，国庆假期到来，电影、文旅、游艺等线下娱乐消费阶段性催化带来相关标的上涨。港股方面，本周在诸多政策提振下，互联网板块因业绩绩优、提升股东回馈以及低估值等因素迎来持续大涨。

互联网：在一揽子政策提振下，互联网板块因业绩绩优，提升股东回馈，以及估值便宜，受外资看好，迎来持续大涨，后续趋势向好。

AI：Open AI完成新一轮融资，以1570亿美元投后估值，筹集了66亿美元资金。此外，OpenAI正式发布Canvas，允许用户可以对生成的内容进行二次创作和编排用户可以与ChatGPT合作写作和编程。随着融资落地，OpenAI手握资金得到补充，有望加速推进大模型升级迭代及与应用端的深度结合。关注海外OpenAI等头部模型厂商的能力提升对产业的推进，尤其是应用端的落地。

多重政策利好，港股和A股持续大反弹，以及传媒互联网板块普涨的情况下，重申观点：低估值且经营向好，重点关注互联网、游戏以及营销等板块；央国企方向，重点关注出版、广电、影视等板块相关标的。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

选自报告：《互联网传媒行业：港股互联网假期大涨，OpenAI新一轮融资落地助推模型与应用迭代》2024年10月7日；作者：旷实（金麒麟分析师） S0260517030002；叶敏婷（金麒麟分析师） S0260519110001；毛玥 S0260524070007

计算机：风险偏好加持，行业弹性敏感

九月最后五个交易日的行情，对计算机而言是典型的风险偏好驱动，与基本面尤其是中短期的业绩预期关系不大。在2015年以后我们总结过二级市场上计算机行情的三大关键要素：风险偏好、流动性和主题/基本面。

行业自身对风险偏好与流动性极其敏感，主要原因有几点：①行业板块较为分散，多数公司起初以行业信息化为主。因此，当下游需求出现预期改善时，无论是技术门槛较高的金融IT，还是较为常见的电子政务领域，通常都会被视为相关领域顺应周期变化的潜力更大选择。②大多数行业内公司仍然是附加值偏小、竞争力羸弱、产品化程度较低的集成/外包/分销类公司，很多时候估值并不能匹配其成长性，但是在风险偏好高亢（金麒麟分析师）或流动性充裕时通常因其行业划分而自带高估值标签，享受优质资产稀缺背景下的配置溢价。③平均市值偏小（这也是行业发展不够强大的正常体现），股价波动更为剧烈。

风险提示：下游需求的逐层落实需要更多内容和时间去兑现及评估；除了国产算力、工业软件、智能汽车等少数细分领域外，中短期基本面不支持行业内大多数公司的大幅上涨；风险偏好和流动性状态等市场要素变化对行业波动影响较大，超越了行业自身可控水平。

选自报告：《计算机行业：风险偏好加持，行业弹性敏感》2024年10月6日；作者：刘雪峰（金麒麟分析师） S0260514030002

通信：OpenAI年度开发者日发布全新功能，持续关注AI算力产业链

美东时间10月1日，OpenAI举行了年度开发者日DevDay，推出一系列新工具，并宣布了OpenAI的重大更新。

实时API：简化构建语音助手和其他对话式AI工具的过程，构建低延迟、多模式对话体验。实时API能够构建低延迟、多模式对话体验，创造更直观、响应更快的AI驱动体验。

视觉微调（Vision Fine-Tuning）：使用图像数据集对 GPT-4o 模型进行微调，进一步增强模型的图像处理能力。此功能让开发人员可以自定义模型以获得更强大的图像理解和处理能力，用于视觉搜索、自动驾驶、医学影像分析等领域。

提示词缓存（Prompt Caching）：实现token后续调用中重复使用，有效降低成本、减少延迟。OpenAI引入的提示词缓存系统自动对模型最近处理的输入token提供最多达50%的折扣，大幅的成本下降给成本导向的初创公司探索新应用提供了广阔空间。

模型蒸馏（Model Distillation）：通过高级模型输出，微调小型、低成本的高效模型。模型蒸馏使得开发人员将GPT-4o等前沿模型的输出，用于微调和提高GPT-4o mini等小型、低成本模型的性能，使得小模型也可拥有尖端模型功能。

实时API等新工具的发布，标志着模型能力上限再次被提升，拉动算力需求进一步上行，2025、2026年可能远非算力投资的顶峰，算力需求中长线逻辑再次确立。继续看好光模块龙头公司投资机会。

风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。

选自报告：《通信行业：OpenAI年度开发者日发布全新功能，持续关注AI算力产业链》2024年10月7日；作者：韩东（金麒麟分析师） S0260523050005；王亮（金麒麟分析师） S0260519060001；戎志强 S0260523090001；尹艺霏 S0260524030009

食饮：如何看本轮白酒股价的上涨？

受政策面等因素影响，国庆前五个交易日白酒板块大涨。

板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性。本轮已历近四年调整，股价稳步回落，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性；目前白酒板块盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。

股价先行：类似2014年，股价领先基本面。从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。从宏观指标看PPI等经济指标低位徘徊，美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。从PPI、Live-ex100红酒指数走势来看，同比仍处负增长，边际降幅略有收窄。

盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益。2024年9月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024年盈利预测对股价的引领性增强，展望2024Q4和2025年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。

白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。

风险提示：（1）宏观经济不及预期；（2）渠道拓展不及预期；（3）食品安全问题。

选自报告：《白酒行业：如何看本轮白酒股价的上涨？》2024年10月7日；作者：符蓉（金麒麟分析师） S0260523120002；高鸿 S0260522010001

农业：4季度猪价有望延续强势，关注秋季水产投苗恢复情况

畜禽养殖：国庆节假日期间猪价延续震荡走势。考虑上半年仔猪出生数量明显下滑，叠加4季度为传统消费旺季，预计4季度猪价有望继续保持强势表现。近期部分北方地区仔猪价格跌破300元/头，或侧面反应行业对明年春节后猪价预期较悲观，补栏积极性明显下降，预计行业母猪存栏恢复或仍将相对缓慢，行业景气延续时间有望明显拉长。白羽鸡方面，商品代鸡苗价格反弹延续，若未来餐饮回暖，白鸡产业链具备较大弹性。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。

饲料、动保：受出鱼旺季供应量增加及台风天气影响，9月水产品价格整体环比小幅下降，国庆期间鱼价平稳运行为主，考虑到养殖成本显著下降，生鱼、加州鲈鱼、草鱼等核心品种养殖利润明显恢复，刺激9月秋季投苗量显著恢复，看好4季度特水料需求趋势性拐点到来。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升。

种植业：我国秋粮迎来大面积收获，生物育种产业化稳步推进。随着新作玉米陆续上市，供应压力增加，玉米价格持续下跌，10月新粮上市速度将进一步加快，短期内价格或延续下行趋势。

宠物食品：关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业：4季度猪价有望延续强势，关注秋季水产投苗恢复情况》2024年10月7日；作者：钱浩（金麒麟分析师） S0260517080014；郑颖欣（金麒麟分析师） S0260520070001；周舒玥（金麒麟分析师） S0260523050002；李雅琦 S0260524080006

家电：以旧换新政策驱动，国庆家电消费实现良好增长

国庆家电以旧换新：国庆长假，家电市场迎来以旧换新热潮时期，十一期间苏宁易购全国门店客流同比增长超200%，以旧换新订单增长132%。

根据部分省市公布数据来看：重庆：国庆假期前三日，京东MALL的家电类的客流量显著增长，三天累计接待近6万人次，单店交易额大幅提升，接近2000万元。家电以旧换新的申请量环比上月增长了约46%；河南：国庆假期前四日，河南省内主要零售企业家电销售业绩实现了31%同比增长。山东：国庆假期前四日，全省回收“四机一脑”旧家电825.8万台，销售新家电402.2万台，销售额123.7亿元。湖南：国庆假期前四日，苏宁易购补贴的八大家电品类，销售额均增长100%以上；空调和电脑销售最为红火，销售同比增长超300%。

国庆地产销售：09.30~10.06期间我国30大中城市商品房成交面积同比-18%，其中一、二、三线城市分别同比+35%、-29%、-38%。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。

选自报告：《家用电器行业：以旧换新政策驱动，国庆家电消费实现良好增长》2024年10月7日；作者：曾婵（金麒麟分析师） S0260517050002；陈尧 S0260524010003

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块，受益海外品牌库存去化结束，下游需求回暖，年初至今景气度较高，短中期建议关注三季度业绩有望环比二季度加速的部分龙头公司。下游服装家纺板块，属于顺周期板块，节前受消费大环境影响业绩承压，短期受益预期差变化，建议关注业绩具有相对优势的港股运动鞋服及A股运动休闲龙头公司，长期建议关注顺应消费两极分化趋势的高端及性价比定位龙头公司。

轻工制造行业周观点：大盘进入上行阶段，宏观政策形成催化。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面有反转可能。（2）造纸包装预计受益于内需改善，估值目前低位。（3）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然目前位置不低，但也同样符合配置思路。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报9.23-9.30》2024年10月8日；作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003；李咏红 S0260523100001

环保：政策组合拳下如何看待环保

政策组合拳如何影响环保产业——债务、现金流优化，需求复苏。自9月24日，央行、证监会等陆续宣布一揽子的“重磅”逆周期政策：（1）降准、降息，有望直接降低高杠杆率的环保企业融资成本，提升企业“再融资”能力；（2）化债加码，政策明确加大银行化债能力，叠加放水预期，我们预期后续化债力度有望进一步加大，企业的现金流和盈利预期提升；（3）专项贷款支持企业“股票回款、增持再贷款”，并且鼓励企业加大并购重组、股权激励等提升投资价值方式，给予低估值的环保企业更多价值发现可能。（4）一揽子逆周期政策下，看好伴随消费、地方财政改善后，整体环保需求的复苏。在整体行业订单低迷的当下，后续需求弹性值得期待。

降息、降准背景下，高股息资产长期性价比依旧突出。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保A股3~5%、港股5~8%股息率性价比更加突出。结合三中全会、绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，重点关注回款健康，具备分红提高的固废、水务公司。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：政策组合拳下如何看待环保》2024年10月8日；作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

建筑：政治局会议要求“干字当头”，继续重点推荐地产链及有效需求投资机会

政治局会议于9月26日提前召开。会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要有效落实存量政策，加力推出增量政策。

会议强调，①财政货币政策方面：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。②政府投资方面：要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。③地产方面：要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。④提振资本市场：大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

会议要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，为担当者担当、为干事者撑腰。

建议关注四条产业链：（1）低估值房建链：地产政策推进改善地产市场环境，关注低估值的房建龙头；（2）有效需求：市场流动性增加后有效需求将进一步提升；（3）国际工程：对外投资增长叠加全球制造业复苏趋势下，建筑央企有望受益出海战略；（4）内需顺周期：有望受益于市场流动性增加，自身基本面改善。

风险提示：经济政策推进不及预期、相关基础设施落地不及预期、上市公司业务开展不及预期。

选自报告：《建筑行业跟踪报告：政治局会议要求“干字当头”，继续重点推荐地产链及有效需求投资机会》2024年9月29日；作者：耿鹏智（金麒麟分析师） S0260524010001；谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004

军工：景气趋势环比改善，重视板块向上弹性

新质生产力如卫星互联网、低空经济近期政策变化积极。卫星互联网方面，9月底，中国航天科技集团商业卫星有限公司、中国航天科技集团商业火箭有限公司相继成立，国家队组织层面变化或反映卫星互联网行业长期需求的较高确定性。低空经济方面，9月底，重庆市、北京市发布低空经济2024-27年相关规划，政策支持力度有望加大。

军工板块实现连续6个交易日反弹，板块关注度显著提升。短期看，军工板块前期受装备采购需求阶段性变化，盈利及估值一定程度双杀，部分核心个股估值已接近2020年以来底部区域。展望24Q4及25年，潜在需求空间广阔，如大飞机、卫星互联网、低空经济等，有望在景气趋势改善、产业链需求出现0-1变化、积极政策支持等背景下，关注度明显提升。此外，核心装备板块，受军工产业链传统四季度集中交付及确认、相关装备采购进展及珠海航展等阶段性催化，关注度稳步提升。

展望24年四季度，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：景气趋势环比改善，重视板块向上弹性》2024年10月7日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005

煤炭：宏观利好政策频出，煤价预期稳中向好，板块价值与弹性兼备

近期市场动态：动力煤价延续小幅上涨，双焦市场情绪向好。动力煤方面，本周国内港口动力煤价小幅上涨，经过前期各环节补库本周港口市场成交活跃度有所下降。后期，由于宏观利好政策频出，工业需求旺季有望稳步增长，同时各环节库存处于中低水平，冬储补库需求也有提升空间，预计煤价维持稳中有升的态势。焦煤方面，本周国内港口焦煤价格小幅回升，产地竞拍成交好转，海外澳洲焦煤价格也明显回升。综合来看，近期宏观预期向好，而钢价上行焦炭提涨后产业链情绪向好，焦煤采购需求近两周也明显好转，预计10月消费效应有望继续显现，下游采购或继续增加，焦煤价格有望延续回升。

近期重点关注：（1）国内供需面：8月国内产量略有恢复，进口量环比下滑，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：根据AXS Marine，前7月海运贸易煤同比增长1.8%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，7月日韩需求明显改善。

行业观点：近期煤价整体企稳回升，随着近期宏观利好政策频出，4季度和中长期宏观预期改善，考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2024年第39期）：宏观利好政策频出，煤价预期稳中向好，板块价值与弹性兼备》2024年9月29日；作者：沈涛（金麒麟分析师） S0260523030001；安鹏（金麒麟分析师） S0260512030008；宋炜（金麒麟分析师） S0260518050002

建材：政策持续催化，看好板块机会

消费建材：地产需求仍然疲弱，政策端开始持续发力。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：需求有所恢复，华东地区价格大幅推涨。由于水泥需求支撑力度严重不足，错峰生产暂无法长期稳定市场供需关系，导致部分地区价格出现反复调整，预计后期价格继续震荡调整为主。

玻纤/碳基复材：玻纤价格主流走稳，电子纱需求偏弱。电子纱价格维稳，下游PCB市场订单无增加迹象，电子布紧俏度明显放缓；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。

玻璃：浮法玻璃开始去库，光伏玻璃成交好转。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：政策持续催化，看好板块机会》2024年9月30日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾（金麒麟分析师） S0260522080003

金材：库存周期再续航

基本金属：内需预期快速改善，期待基本金属价格继续上涨。10月份的核心焦点在于国内“稳增长”政策的落地节奏、美联储后续降息的幅度，期待内外需共振带来基本金属价格继续上涨。钢铁：钢厂盈利率企稳，宏观利好政策有望修复需求预期、提振优质钢企估值。贵金属：美联储降息预期博弈，金价有望继续震荡上行。市场和美联储均较为关注美国就业市场边际变化，投资者关于美联储的降息幅度预期随之改变，金价在降息交易中有望继续震荡上行。能源金属：锂价仍有下行空间，板块或存修复预期。展望10月，市场、贸易商及产业链对于碳酸锂供过于求预期不变，随着备库周期由旺转淡，从成本分位线和供需差额看，碳酸锂价格或仍震荡下行。小金属：钨、钼价格震荡，10月稀土、钨、钼价格预期平稳。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

选自报告：《金属及金属新材料行业10月策略：库存周期再续航》2024年10月7日；作者：宫帅（金麒麟分析师） S0260518070003；王乐（金麒麟分析师） S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003

化工：政策持续发力，国际能源价格上涨

美联储降息打开国内政策弹性空间，利好政策持续发力。自9月18日，美联储进入降息周期以来，汇率压力缓解打开国内政策弹性空间。9月24日，国务院新闻发布会中，央行、金管局、证监会宣布多项资本市场及地产相关重磅政策；9月26日，中共中央政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，实施有力度的降息；9月30日，北上广深房地产政策加速落地。聚焦化工股，一方面，自Q3以来，终端需求不畅，“金九”不及预期，多数化工品持续驻底，房地产市场拐点有望带动化工品景气底部反弹，顺周期标的受益；另一方面，政策超预期落地也带动市场流动性释放，助推化工白马标的迎来估值修复。

中东局势不稳定再次加剧推动国际能源价格上涨。自2023年10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布对以色列采取代号“阿克萨洪水”的军事行动，新一轮的巴以冲突就此展开。在此一年期间，冲突持续外溢，爆发、缓和持续循环。2024年10月1日晚间，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，旨在回应伊斯梅尔·哈尼亚、哈桑·纳斯鲁拉等人遭杀害事件，中东局势不稳定再次加剧。根据wind资讯数据，截止2024.10.04，全球布伦特市场均价78.05美元/桶，环比9月底价格低点+8.8%。

风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。

选自报告：《基础化工行业：政策持续发力，国际能源价格上涨》2024年10月8日；作者：吴鑫然（金麒麟分析师） S0260519070004；丁续（金麒麟分析师） S0260523070003

公用：指数反弹，关注低估值和超跌的绿电火电

大盘速涨，把握低估值下的绿电与超跌的火电，港股性价比突出。建议关注三个思路：（1）短期视角来看，风电、光伏的PB分别处于2016年中至今的9%、7%分位，具备向上弹性，尤其是港股；（2）关注进入10月的三季报业绩期，如发电量同环比均有改善的水电、火电，预计业绩较为突出；（3）关注电价签订和辅助服务细则落地下的火电。更长期的视角，板块公用事业化进程仍将演绎。

关注电价的签订进程。回顾4月提出的价值行情三部曲：煤价平稳、辅助服务细则出台、电量电价逐步沟通签订。市场较为纠结的就是对第三点，即对明年长协电价的预期，我们提出三个思路供参考：（1）电力需求仍然旺盛，明年火电利用小时数仍将有望改善；（2）近期煤价持续上涨，9月至今秦皇岛动力煤Q5500价格上涨35元/吨，对电价签订形成支撑；（3）考虑辅助服务额外带来的电价增量，市场当前较为忽视。回顾2023年11月，与当前类似，火电也在市场对电价的纠结和容量电价落地中触底，重视火电的分歧时刻。火电部分公司已经再度满足10%+的ROE、6%+的高股息率、市净率<1的特征，估值性价比显现，火电三季度业绩表现也较突出，关注底部机会。

风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：指数反弹，关注低估值和超跌的绿电火电》2024年10月7日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛（金麒麟分析师） S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001

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